虽然对于观众来说，本赛季的欧洲足球比赛还有一个月才结束，但从俱乐部层面来说，他们已经开始为下赛季做准备了。回顾过去的2023/24赛季，欧洲五大联赛中有很多悬念和意想不到的部分。就个人而言，梅洛离开欧洲后，谁会表现出色，赢得期待已久的金球奖，支持下一个超巨型商业IP？

▲勒沃库森以不败战绩夺得国内双冠王

球队方面，中小俱乐部接手五大联赛的故事层出不穷。除了现象级的勒沃库森之外，斯图加特、博洛尼亚、赫罗纳和阿斯顿维拉等球队也进入了本赛季的欧冠联赛，在激烈的竞争中击败了豪门。

新竞争格局的背后是足球商业世界的演变。俱乐部和球员不断升值的价值观，正试图为球员和观众锁定各种长期合同。中国资本撤离，财团掀起俱乐部连锁风潮……随着欧洲杯将本赛季欧洲足球推向高潮，我们盘点五大联赛发生的一系列重要商业变化。

豪门赚钱正道，史上第一个50亿欧元俱乐部诞生

作为世界上最受欢迎的运动，足球在商业化不断升级的推动下，不断推高俱乐部的资产价值。这在已成为全球品牌的顶级俱乐部中尤为明显。据Football Benchmark发布的2024年足球俱乐部估值报告显示，欧洲最有价值的32家具乐部总市值达到591亿欧元，同比增长14%，较2016年增长1.24倍。英超有9家具乐部上榜，是上榜俱乐部数量最多的联赛。

排名第一的俱乐部是刚刚赢得第 15 座欧冠冠军的皇家马德里。皇马市值达到50.97亿欧元，成为首个达到50亿的足球俱乐部。曼城（49.33亿欧元）和曼联（48.61亿欧元）分别排名第二和第三。前10名俱乐部的市值均超过30亿欧元。当Football Benchmark在2016年发布第一份报告时，还没有俱乐部突破30亿大关。过去八年欧洲足球俱乐部价值的增长是显而易见的。

足球巨头的市值和收入增长动力主要来自几项关键资产：球队、品牌和体育基础设施。一个团队越成功，其资产结构就越多元化，其结果就是：代表竞争实力的团队价值在总市值中所占的比例会越来越小。以皇马为例，他们的球队身价为11.3亿欧元，位居榜单第三位，但这一数据仅占其总市值的1/5左右。皇马自身品牌价值所创造的收入以及伯纳乌改造所能带来的商业利益，是推动皇马市值突破50亿的关键。另外，像市值排名第10的阿森纳，球队价值就占了其中的1/3。榜单中排名21-32的俱乐部，其球队/市值比率平均达到72%。

这在一定程度上解释了，尽管曼联这样的俱乐部看似陷入了竞争的泥潭，但这并不妨碍他们在估值上继续前进。这是因为在竞技体育以外的领域，俱乐部品牌的商业影响力是惊人的。事实上，投资者愿意花更多的钱购买顶级富裕家族出售的资产。报告在综合分析了曼联、AC米兰、切尔西、里昂等俱乐部近两年的股权交易后，计算出了俱乐部的隐含市值/收入倍数。尽管这个倍数整体有所增长，但顶级俱乐部的倍数仍然更大。排名前10的俱乐部从4.3倍到6.5倍不等，这是俱乐部的隐含市值，最高可以达到6.5倍的收入。

▲巴塞罗那的四个杠杆实际上是一种出售资产的形式

这使得不同市场价值的俱乐部能够各自寻求最适合自己的收入模式。富有的俱乐部可以利用其高估值的优势，出售俱乐部资产来抵消高债务的影响。巴塞罗那出售巴塞罗那工作室的股份，切尔西出售斯坦福桥的股份。周围的地块都是例子。虽然这些紧急措施并不是常规的创收手段，但如果品牌价值较低的俱乐部想要效仿，却永远无法以类似的价格出售。

排名靠后的俱乐部也知道自己的定位，所以他们会出售自己最有价值的部分——球员。尽管头部巨头的资产结构更加多元化，但有竞争力的业绩仍然是基础。作为业绩保障和IP载体，作为足球运动核心生产手段的足球明星的价值也随之提升。尤其是随着近年来豪门俱乐部的收入增加，他们更愿意花钱购买球员。过去三个赛季，有32家具乐部在球员交易上出现整体赤字，差额超过50亿欧元。

有7家具乐部有交易顺差。波尔图、本菲卡和葡萄牙体育并列葡超联赛前三名。阿贾克斯也在名单之中。仅恩佐·费尔南德斯和努涅斯的两笔交易，本菲卡就从英超最富有的球队净赚了超过1亿欧元。 “黑店”依靠其出色的球员培养和销售能力，使其收入能够赶上富裕的俱乐部。

▲本菲卡近年来高价出售的球员代表

但另一方面，这种上下游模式在欧洲足球格局中呈现出固化的迹象。虽然他们是从大俱乐部那里赚钱，但据报道称，葡超和荷甲球队的总市值仅占32%。俱乐部的3.8%。从收入角度来看，大俱乐部与其他俱乐部的差距还是很明显的。从2016年至今，前10名俱乐部与其他22家具乐部之间的总收入差距一直保持在1.0-15亿欧元，但在2022/23赛季，这一差距扩大到18亿欧元。

总收入差距直接影响盈利能力。从2016年至今，排名前10的俱乐部共有6个赛季实现盈利。如果排除新冠年份，就是所有季节。与此同时，其他俱乐部只有两个赛季实现盈利，即2016/17赛季和2017/18赛季。那也是他们与前十名的收入差距最小的时候，只有10亿和11亿欧元。在今年报告统计的2022/23赛季中，最后22家具乐部的总损失达到了5.92亿欧元。当然，这相比新冠时期已经有了很大的改善。

更高的收入也带来了更冷静的运营态度。与大俱乐部相比，小俱乐部在成本大小方面可能具有优势，但在计算与收入的比率时，情况恰恰相反。从2016年至今，前10名俱乐部的员工成本/收入比始终低于后22名俱乐部。只要不像巴萨那样在球员工资上超支，大俱乐部其实有更多的钱来做。其他开发项目将通过开发项目反馈收入。近年来频繁翻新的体育场馆中有相当一部分是在各大球队的名下。

“富者愈富”的局面要求小团队的每一步进步都要付出高昂的代价。这就是为什么违反财务公平甚至需要破产保护的情况经常发生在暴发户或下游团队中。为了加入富人的行列，获得更多的资源，他们首先选择了透支收入。然而，大多数俱乐部的赌博行为并没有持续多久，在收入规模扩大之前就已经入不敷出了。利兹联队和帕克公园队都曾经在英超联赛中效力过。西甲的朴茨茅斯、马拉加等俱乐部也面临着同样的问题。 《财务公平竞争法》的处罚实际上是对俱乐部的一种保护。上个赛季，欧洲足坛在财务公平方面也出现了新的变化。

从欧足联到英超联赛，财务公平竞赛政策不断演变

欧洲足球日益高的消费也对已经运行12年的《金融公平竞争法案》（FFP）提出了更大的挑战。尤其是当曼城多次在律师的帮助下与FFP抗争时，欧足联需要重新制定更有效的规则。 2022年，欧足联投票通过了新的财务可持续法案（FSR），该法案主要围绕逾期应付账款、足球利润和阵容成本监控俱乐部财务状况。

与旧版法案相比，FSR放宽了投资限制。单赛季允许损失增加至6000万欧元。财务状况良好的俱乐部可酌情额外放宽1000万欧元。新的阵容成本规则从另一个维度对俱乐部进行了更严格的控制。每个赛季的阵容成本不得超过收入的70%。老版本的FFP没有这样的限制。而且，欧足联将转会摊销、普通员工成本等杂项纳入阵容成本，因此远高于Football Benchmark报告中的员工成本，不符合标准的俱乐部将被罚款。

2023/24赛季被认为是这套规则真正实施的第一个赛季，俱乐部的阵容成本需要控制在90%。 FSR看似鼓励短期透支，限制长期高额成本​​，但实际上并没有明确的罚款标准。该法案是否会成为欧足联通过奢侈税赚钱的手段，还需要进一步观察。

与这一版本的足球工资帽相对应，收入最多的英超联赛也在筹划类似的法案。与欧足联不同的是，英超联赛将阵容成本设定为收入的 85%。对此，英超也对俱乐部的收入更有信心，允许他们在成本上投入更多。

此外，在6月4日当周的英超股东大会上，英超就“自上而下的锚定规则”（TBA）达成原则协议，该规则将英超支出上限限制在年内最低水平。联赛。五倍分红，按照2022/23赛季分红最小的南安普顿计算，工资帽将达到5.18亿英镑（约合6.13亿欧元）。 TBA最初的提案只有4.5次，但在少数俱乐部强烈反对后进行了修改。

然而，由于球员协会（PFA）的强烈反对，目前的协议只能达成原则性协议，球员协会也可能诉诸法律诉讼。从保护球员利益的角度来看，PFA的做法可以理解，任何对球员工资的限制都可能遭到他们的阻拦。 2020年，EFL曾在甲级联赛和乙级联赛实施工资帽规定，但也因遭到PFA的反对而失效。

由于英超联赛与PFA在TBA问题上仍存在严重分歧，英超联赛宣布将从2025/26赛季起将这一规则与球队费用一起试行。

近年来，英超联赛的财务问题成为人们关注的焦点。 《明镜周刊》披露了曼城违反财务公平竞争的证据，经过四年的调查，曼城受到了 115 项指控；埃弗顿的财务公平竞赛违规行为后来得到解决，本赛季总共被扣除8个英超积分；诺丁汉森林本赛季也因为同样的原因被扣4分。他们在晋级前的赛季花费太多，没有按时结账。

▲埃弗顿遭遇英超历史最重处罚

这还不是全部。往下看英乙联赛，近年来受到处罚的俱乐部不少。为了晋级英超“伊甸园”，英冠多支球队都严重超支。他们大多采用升级奖励和英超红利来计算，这就是为什么一些英冠球队在升级失败后往往在第二个赛季就无法恢复的原因。唯一的例外是那些长期举重的人。从英超降级后，他们可以通过领取数年的“降落伞”补贴来维持阵容的开支，继续冲击英超。

这种不健康的财务策略引发了人们对英格兰足球业务的担忧。英国议员特雷西·克劳奇领导的球迷审查小组发布了2021年工作报告。在关于英国足球治理的47条建议中，最受欢迎的是希望政府建立独立的足球监管机制。该机构和立法原本计划在2023/24赛季之前生效，但最终截至今日尚未实施。

英国政府、英超、EFL、俱乐部等各个实体之间形成了复杂的博弈关系。从金融入手，英国足球版《权力的游戏》远未尘埃落定。

中国资本加速退潮，俱乐部连锁经营越来越受欢迎

在五大联赛即将结束之际，一则重磅消息引起了足坛的广泛关注。五个主要联赛中唯一一家中资豪门国际米兰宣布易主。三年前疫情期间，国米大股东苏宁以俱乐部股权为抵押，向美国橡树资本借款。本金和利息总计3.95亿欧元，贷款期限为三年。当还款期限到来时，苏宁未能还清债务，国际米兰也不再属于苏宁集团和董事长张康阳，八年的中资之旅就此结束。

国米此次易主，从财务状况上就已经埋下了伏笔。 2021年，国际米兰在拖欠两个月工资的情况下夺得了意甲冠军。在苏宁缺乏资金、自身信用不佳的情况下，只能在绝对弱势的情况下与橡树资本签约，最终落败。输了国际米兰。

如果放眼整个欧洲足坛，2023/24赛季堪称中国投资的“退潮之年”。除了张康阳的国米，王金元的草蜢、赖国川的西布朗都已经易主，雷丁的戴世兄妹也在寻找买家。

从商业角度来看，中资团队遇到的困难是相似的。作为2010年代国内金元足球风潮的海外体现。大多数中国老板以低价收购俱乐部，并试图通过高额投资建立强大的球队。然而这笔投入与团队所能获得的收入并不平衡。再加上疫情对运营的影响，国米、西布朗和雷丁都出现了财务问题。与此同时，国内对资本大量流出的限制也让球队的中国母公司难以继续为球队注入血液。随着中国对欧洲足球投资的退潮、体育资产价值的不断增加以及国内经济此前强劲增长期的结束，短期内我们可能很难看到中国对欧洲足球投资的下一步走势。学期。

中国投资退潮的另一面是大型投资集团的新踢球方式。以美国资本为首、中东财团紧随其后的投资集团在欧洲日益壮大。多个集团拥有多个俱乐部，多俱乐部所有权（MCO）已成为一种新趋势。拥有曼城、赫罗纳、纽约城等球队的城市集团，拥有莱比锡红牛、萨尔茨堡红牛等球队的红牛集团，以及拥有热那亚、塞维利亚等俱乐部股份的777 Partners代表之中。

这些财团通过足球俱乐部的连锁化，希望旗下俱乐部能够实现资源的合理配置，统一品牌，形成产业集聚效应。当然，他们目前最方便的业务就是通过成熟的青训体系培养优质球员，在俱乐部和豪门之间形成选拔-加工-销售的产业链。在这方面做得最好的红牛集团已经赚了很多钱，他们的成功经验很可能会刺激更多财团效仿。

结论

在商业快速进步的背后，代表精英足球产业的欧洲足球其实也面临着矛盾和隐忧。商业价值的增长更多的是基于未来收入增长的估值——从目前来看，市场对足球的预期依然乐观，但现实中，飞涨的版权价格和门票费用却让球迷难以承受。与此同时，播出平台在版权运营上的压力也越来越大。职业足球联盟意识到市场状况并希望赚更多钱，开始转向长期合同和DTC模式，但这并不是长久之计。新市场的开拓和粉丝财富的增长跟不上价格上涨的速度。

当前欧洲足球的繁荣会像泡沫一样破灭吗？至少在短期内没有任何崩溃的迹象。一方面，俱乐部和联赛产品仍有一定的溢价空间，而且像美国这样庞大的新兴市场仍然对足球有着浓厚的兴趣。至少在 2026 年世界杯之前，他们基本上都会保持这种状态。这意味着欧洲顶级联赛的营业额和投资，尽管增长速度可能不像以前那么快。另一方面，像FSR这样的财务可持续性规则的存在，让大多数俱乐部能够在合理的超限范围内尽可能使用自有资金，尤其是在疫情期间，通常不断给自己算账的欧洲，俱乐部并没有一下子被压垮，最终还是慢慢恢复了。

因此，短期内，投资欧洲足球仍将是一项优质业务。